我从2005年开始持有上证50ETF至今，但对50ETF为什么会有分红一直不清楚。这是我搜集的一些ETF基础知识，资金量大的朋友可以尝试套利及T+0交易。

ETF（Exchange Traded Funds，交易型开放式指数基金）

　　ETF又称“交易型开放式指数证券投资基金”(Exchange Traded Fund的缩写)，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。ETF是一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金。ETF属于开放式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额，不过申购赎回必须以一篮子股票(或有少量现金)换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票(或有少量现金)。由于同时存在二级市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。

　　ETF在交易方式上结合了封闭式基金和开放式基金的交易特点，既可以在交易所买卖交易，也可以进行申购、赎回。买进(申购)基金份额有两种方式，一是现金，二是用一揽子股票。但在卖出或赎回时，投资者得到的是一揽子股票而非现金。ETF最大的作用在于投资者可以借助这个金融产品具备的指数期货、商品期货的特性套利操作，有助于提高股市的成交量。

　　ETF最早产生于加拿大，而其发展与成熟则主要在美国。以美国为例，从1993年底到2003年底，美国ETF基金资产从4.64亿美元增长为1509.83亿美元，相当于翻了324倍。截至2004年6月底，全球ETF产品资产总值达到2464亿美元，遍布世界各大证券市场，是近10年来发展最为迅速的金融产品之一，成为一种大众化的投资工具。

ETF的四大优势

　　ETF因其在产品设计上的种种创新而在国际市场中迅速崛起，它有如下几大优势。

　　ETF采用指数化投资策略。ETF与标的指数偏离度小，投资ETF能获得与标的指数相近的收益；可以让投资者以较低成本投资于标的指数，使得投资者投资指数像投资一只股票一样简单。

　　ETF可以上市交易。ETF像股票一样在交易时间内持续交易，投资者可根据即时揭示的交易价格进行买卖，从而更好地把握成交价格。

　　ETF费用低廉。通过复制指数和实物申赎机制，ETF大大节省了研究费用、交易费用等运作费用。ETF管理费和托管费不仅远低于积极管理的股票基金，而且低于跟踪同一指数的传统指数基金。ETF二级市场交易费用类似股票，大大降低了投资者的交易成本。ETF是全新的投资工具。在投资领域，ETF已经不再仅仅是一个投资产品，而是一个越来越工具化的产品。投资者可以通过投资ETF来进行股票再投资、资产配置、长期投资、套利交易、时机选择和短线投资等。

LOF与ETF的区别与联系

　　上市开放式基金(lof)与交易所交易基金(etf)是一个比较容易混淆的概念。因为他们都具备开放式基金可申购、赎回和份额可在场内交易的特点。实际上两者存在本质区别。

　　ETF指可在交易所交易的基金。ETF通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标。它为投资者同时提供了交易所交易以及申购、赎回两种交易方式：一方面，与封闭式基金一样，投资者可以在交易所买卖ETF，而且可以像股票一样卖空和进行保证金交易(如果该市场允许股票交易采用这两种形式)；另一方面，与开放式基金一样，投资者可以申购和赎回ETF，但在申购和赎回时，ETF与投资者交换的是基金份额和“一篮子”股票。ETF具有税收优势、成本优势和交易灵活的特点。

　　LOF是对开放式基金交易方式的创新，其更具现实意义的一面在于：一方面，LOF为“封转开”提供技术手段。对于封闭转开放，LOF是个继承了封闭式基金特点，增加投资者退出方式的解决方案，对于封闭式基金采取LOF完成封闭转开放，不仅是基金交易方式的合理转型，也是开放式基金对封闭式基金的合理继承。另一方面，LOF的场内交易减少了赎回压力。此外，LOF为基金公司增加销售渠道，缓解银行的销售瓶颈。

　　LOF与ETF相同之处是同时具备了场外和场内的交易方式，二者同时为投资者提供了套利的可能。此外，LOF与目前的开放式基金不同之处在于它增加了场内交易带来的交易灵活性。

　　二者区别表现在：

　　首先，ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金，而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金；

　　其次，在申购和赎回时，ETF与投资者交换的是基金份额和“一篮子”股票，而LOF则是与投资者交换现金；

　　再次，在一级市场上，即申购赎回时，ETF的投资者一般是较大型的投资者，如机构投资者和规模较大的个人投资者，而LOF则没有限定；

　　最后，在二级市场的净值报价上，ETF每15秒钟提供一个基金净值报价，而LOF则是一天提供一个基金净值报价。

ETF进入中国大陆

　　早在2001年，上海证券交易所就提出了最初的ETF设想。其后，上海证券交易所组织多方专业人士展开对ETF产品的专项研究。2004年1月2日，上海证券交易所推出上证50指数，这为大陆首只ETF的推出铺平了道路。同月，上海证券交易所向各基金公司招标，选择ETF基金管理人。华夏基金获得了与上海证券交易所合作开发首批ETF产品的资格。

　　上交所的交易所交易基金ETF，是一种在交易所买卖的有价证券，代表一揽子股票的所有权，可以连续发售和用一揽子股票赎回。其通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标，兼具股票基金和指数基金的特色。

　　2004年6月，国务院和中国证监会同意上海证券交易所推出ETF。2004年7月6日，上海证券交易所与华夏基金签订上证50指数使用许可协议，上证50ETF的推出进入倒计时阶段。2005年2月23日，上证50ETF正式推出。

我国推出ETF的意义

　　1、贯彻落实国务院“9条意见”，推动证券市场的产品创新，并为今后包括指数期货在内的新产品推出打下基础；

　　2、通过扩大产品种类提高中国证券市场相对海外市场的核心竞争力；

　　3、通过ETF的规模交易进一步增强大盘蓝筹股的流动性；

　　4、顺应目前国际上指数化投资的市场潮流，ETF目前已成为历史上发展最快的金融产品，其数量从1993年3只基金8亿美元增加到2003年280只基金2100亿美元；

　　5、满足各方面投资者的市场需求，为中小投资者提供一个用小资金投资大盘的机会，为机构投资者提供新的套利模式。

我国推出ETF的优点

　　1、分散投资，降低投资风险

　　投资者购买一个基金单位的华夏-上证50ETF，等于按权重购买了上证50指数的所有股票。

　　2、兼具股票和指数基金的特色

　　1)对普通投资者而言，ETF也可以像普通股票一样，在被拆分成更小交易单位后，在交易所二级市场进行买卖。

　　2)赚了指数就赚钱，投资者再也不用研究股票，担心踩上地雷股了；但由于我国证券市场目前不存在做空机制，因此目前仍是“指数跌了就要赔钱。”

　　3、结合了封闭式与开放式基金的优点

　　ETF与封闭式基金一样，可以小的“基金单位”形式在交易所买卖；与开放式基金类似，ETF允许投资者连续申购和赎回。但是ETF在赎回的时候，投资者拿到的不是现金，而是一篮子股票；同时要求达到一定规模后，才允许申购和赎回。

　　⑴与封闭式基金相比：

　　相同点：同样可以在交易所挂牌交易，就像股票一样挂牌上市，一天中可随时交易。

　　不同点：

　　①ETF透明度更高。由于投资者可以连续申购/赎回，要求基金管理人公布净值和投资组合的频率相应加快。

　　②由于有连续申购/赎回机制存在，ETF的净值与市价从理论上讲不会存在太大的折价/溢价。

　　⑵与开放式基金相比

　　优势：

　　①一般开放式基金每天只能开放一次，投资者每天只有一次交易机会(即申购赎回)；而ETFs在交易所上市，一天中可以随时交易，具有交易的便利性。

　　②开放式基金往往需要保留一定的现金应付赎回，而ETF赎回时是交付一篮子股票，无需保留现金，方便管理人操作，可提高基金投资的管理效率。

　　当开放式基金的投资者赎回基金份额时，常常迫使基金管理人不停调整投资组合，由此产生的税收和一些投资机会的损失都由那些没有要求赎回的长期投资者承担；而ETF即使部分投资者赎回，对长期投资者并无多大影响(因为赎回的是股票)。

　　4、交易成本低廉

　　ETF在交易所交易的费用远比现在的开放式基金申购赎回费低。

　　5、给普通投资者提供了一个当天套利的机会

　　例如，上证50在一个交易日内出现大幅波动，当日盘中涨幅一度超过5%，而收市却平收甚至下跌。对于普通的开放式指数基金的投资者而言，当日盘中涨幅再大都没有意义，赎回价只能根据收盘价来计算。而ETF的特点就可以帮助投资者抓住盘中上涨的机会，由于交易所每15秒钟显示一次IOPV(净值估值)，这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化，ETF二级市场价格随IOPV的变化而变化，因此，投资者可以盘中指数上涨时在二级市场及时抛出ETF，获取指数当日盘中上涨带来的收益。

我国第一只ETF――上证50ETF

　　上海证券交易所将上证50指数授权给华夏基金使用。

　　华夏上证50ETF产品将采用完全复制法，紧密跟踪上证50指数，组合中的股票种类和上证50指数包含的成份股相同，股票数量比例和该指数成份股构成权重一致，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，在上证所上市交易后，其申购与赎回也将通过上证所系统进行。

　　整个ETF的运作，包括公开募集现金认购、公开募集股票申购、上市交易、申购和赎回、套利、投资组合管理、会计和估值、信息披露以及客户服务等9个环节。

　　我国ETF的首次发行，首先将采用现金认购和一篮子股票申购相结合的所谓“种子资本+公开发行”多阶段发行方式。现金认购经由交易所系统网上网下同时进行，分别适用于中小投资者和大额投资者，现金认购的方式主要是方便中小投资者和像保险公司这样不能直接买股置换基金的特殊投资者认购。在现金认购结束后，ETF即告成立，开始将现金买成组合需要的成份股，并按照上证50指数指数值的千分之一折算成单位净值，进行份额的标准化，依照2004年7月7日上证50指数923.86收盘点位，其每份单位净值应该为0.92386元。之后，基金将开放股票申购，这是为了方便上证50成份股持有者申购。

ETF套利

利用ETF进行T+0套利交易

　　由于市场规则的限制，当天买入的股票或基金不能当天卖出，但是ETF交易可以实现一部分股票组合的T+0交易。

　　投资者当天买入一定数量（最小赎回单位整数倍）的ETF，如果ETF标的指数上涨，投资者可以把ETF赎回成ETF的一篮子股票组合，然后将一篮子股票组合在市场中卖出，这样就实现了ETF基金单位的T+0交易。

　　投资者买入ETF一篮子股票组合，如果ETF标的指数上涨，投资者可以把ETF一篮子股票组合申购成ETF基金单位，然后将ETF基金单位在市场上出售，这样就实现了ETF一篮子股票组合的T+0交易。

如何利用软件进行ETF套利

　　由于ETF既可以在一级市场上用一篮子股票进行申购和赎回，又可以在二级市场上直接买卖。在一级市场上ETF实际上以一篮子股票的价格来标价，即ETF的净值；在二级市场上ETF的价格是ETF基金的市场交易价格，即ETF的市值。理论上来讲这两个价格应该是一致的，但是由于这两个市场中供求关系不同，使得ETF的净值和市值常常产生差异，从而为套利提供了前提条件。在交易时间，投资者可以便捷地参与申购或赎回ETF。当ETF的净值和市值出现偏差并且大于套利所需成本时，投资者就可以以低价在市场上买进ETF标的资产（或基金），申购（或赎回）ETF基金（或成分股），同时以高价卖出，赚取价差，完成套利过程。

ETF的三种套利模式

　　1、瞬时套利。瞬时套利是指套利者在ETF二级市场交易价格与它的净值出现瞬间偏差（专门的套利软件能够捕捉这种机会）时，套利者立即参与套利。当ETF市价＞ETF净值＋交易费用时，套利者会按照ETF的配方表买进ETF的成分股股票，将成分股股票赎回成ETF基金，然后将ETF基金按照市价抛售。当ETF市价＋交易费用＜ETF净值时，套利者会买进ETF基金，买进的ETF立即赎回成ETF的成分股股票，将ETF的成分股股票按照市价抛售。整个交易过程由软件自动下单操作，套利流程在10秒内就可以全部完成。因为速度快，这种操作模式称为ETF的瞬时套利。

　　2、延时套利。利用ETF，投资者也可以实现T+0波段行情投资，即变相的套利操作。当盘中市场大幅下挫，投资者可以先在低点买入一篮子股票，然后换成ETF基金份额，待出现盘中反弹时迅速抛出ETF基金份额，从而变相实现T+0交易；或者投资者可以先在低点买入一定数量（最小赎回单位整数倍）的ETF，把ETF赎回成一篮子股票组合，待出现盘中反弹时将一篮子股票组合在市场中卖出。这两种交易方式都相当于把套利时间拉长，理论上也可以在一个交易日反复交易，因为套利时间被人为拉长，所以称延时套利。

　　3、事件型套利。在ETF某成分股因公告、股改、配股等事项停牌，可能造成停牌前一个交易日收盘价和复牌当日价格出现偏差时，投资者可以根据偏差的程度和方向进行申购套利或赎回套利。

　　（1）申购套利：当投资者预测某成分股停牌前一个交易日收盘价会高于复牌当日价格时，先买进一篮子成分股，然后申购ETF并随即在二级市场上卖出，赚取差价。例如：50ETF拿50只成份股申购，允许部分股票（一般针对停牌的股票）用现金替代，即可以拿股票去申购，也可以拿现金申购。在申购时，若用现金替代成分股，待其复牌后基金公司代为购买，购买价和替代对价之间的差价多退少补，根据买入价结算盈利。例如在宝钢股改事件中，50ETF的现金替代机制使得套利者以前收盘价做空宝钢股票在市场成为可能。2005年7月22日—8月15日，宝钢停牌股改期间，某些时候50ETF市价和它的净值相差甚微，而50ETF的净值中的宝钢复牌价格是按照前收盘价（5.14元）计算的，精明的套利者会认为这个价格可能高于宝钢的实际复牌价，他们就会参与溢价套利，相当于套利者以前收盘价5.14元放空宝钢的股票，如果基金公司按照宝钢8月18日复牌后的收盘价确定宝钢的购入价（4.58）的话，套利者做一篮子50ETF套利可获得（5.14-4.58）*1篮子ETF含宝钢的股份＝8624元的差价收入。

　　（2）赎回套利：当投资者预测某成分股停牌前一个交易日收盘价会低于复牌当日价格时，先买进ETF，然后赎回一篮子成分股，当某成分股复牌时在二级市场上卖出，赚取差价。

　　事件套利一般时间较长，停牌股票复牌后的价格波动对事件型套利的影响比较大，事件型套利利润最丰厚，风险也相对大些。

针对投资者的不同情况选择相应的套利策略

　　考虑到不同的成本因素，对我国目前的ETF，我们可以有以下三种交易策略：瞬时成交模式、预留股票模式和延时成交模式。

　　瞬时成交模式，如果投资者希望在瞬时完成全部交易，即在某一交易时点上，根据当前的股票买卖盘情况，严格按照指数的成分股权重比例，以买一价卖出、以卖一价买入指数股票组合或者ETF。我们设想这种交易可以在瞬时实现，因此称之为瞬时交易模式。在这种情况下，投资者只面对冲击成本，而没有等待成本。

　　预留股票模式，是对第一种方法的适度放松，假定投资者事先持有成分股中部分流动性比较差的个股，由于已经持有了流动性差的股票，这种交易方法可以减少瞬时交易需要完成的交易量，从而满足ETF套利交易量的需求。但是我们也要注意到，套利者预留股份数量的增加意味着投资者将承担更多的风险，也意味着更多的风险溢价，从而增加套利成本。

　　延时交易模式，这种模式是指套利者通过合理延长完成套利的时间来减少冲击成本。显然，这种方法可以有效地减少套利的冲击成本，但其缺点是由于完成整个套利交易所需的时间较长，ETF的折(溢)价可能在这个时间内发生较大的改变，从而增加了套利者的等待成本。

　　通过对套利成本的分析，我们可以看到，由于ETF的设计中对一级市场设立赎回的规模门槛较低，中小资金也可以进入套利，而且中小资金进行套利有一个优势就是不会造成较大的流动性冲击，从而其可以不考虑变动成本，而只需考虑固定成本。如果对于大资金而言，其套利不得不考虑套利过程中的变动成本，而由前面分析中，我们认为变动成本完全取决于ETF以及标的指数成分股的流动性。虽然前面对变动成本的分析表明延时交易是最适合大资金套利的一种交易模式，但是这种延时交易会增大大资金的风险暴露部位，甚至可能出现因为交易延时而造成套利机会完全消失的情况，由于我国目前没有做空机制以及一些相关的金融衍生品可以对冲这种风险，因此，我们认为至少在现阶段，大资金进入ETF市场套利所面临的市场风险较大。而目前的市场环境更适合一些中小规模的资金对ETF进行套利。

　　在套利的具体操作上，我们认为对小资金而言，套利者可以设定ETF套利的套利触发点，一旦ETF的折(溢)价率达到触发点，可以直接通过批量下单的程式化交易进行瞬时套利，而且根据前面所分析上交所针对ETF所设计的交易机制，我们可以对同一笔资金采取滚动套利的策略，而不会触动T+0回转交易的限制。例如，以100万的资金进行瞬间套利，在不考虑冲击成本的情况下，我们假设一次套利能获得0.05%的套利收益，假设一个交易日内ETF折(溢)价率触发套利点10次，那么单日的套利收益可以达到0.5%，以此推算，月收益率将达到10%，因此，对小资金而言，其获利也是相当丰厚的。当然，这并不是表示散户投资者也可以直接参与这种套利，因为这种套利必须要建立一套程式化的交易系统，这样才能不断地提高套利效率，从而获得最大化的套利收益，这种交易系统的开发需要一定的研发实力为基础，因此这就限制了一般散户对ETF套利的介入，而这种系统的有效性将成为参与套利机构之间博弈的决定因素。

利用ETF套现长期停牌股

　　对于已经持有长期停牌股客户，如果该股票也是ETF基金的重仓股，可以通过购买一篮子股票，然后利用这一篮子股票申购ETF基金，最后在二级市场卖出ETF获得现金。由于目前ETF基金并没有按照证监会《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》中，对停牌股票的潜在估值进行调整，套利操作的实质就是以停牌时股票市价作为对价，通过ETF提前将停牌股进行套现，避免复牌后股价回归所带来的损失。

　　持有停牌股的投资者需要完成四个步骤：配置股票组合、申购ETF、二级市场卖出ETF、收回资金。首先，按照希望配置的ETF基金清单进行配置，在将清单上股票组合配置完成以后，就进入第二步申购ETF基金。而根据规定当日申购的基金份额，可以当日卖出，但不能进行赎回。所以投资者可以将基金份额拿到二级市场进行交易，那么投资者通过一揽子股票申购到的基金份额便能够成功脱手，从而收回资金实现套现目的。

　　需要注意的是：利用ETF套现长期停牌股的思路在理论上是有可行性的，但是在实际操作过程中，却有相当大的风险性，主要包括：1、ETF基金不能按照净值在二级市场出售的风险；2、交易成本风险；3、政策风险等等。根据具体案例计算，其中ETF基金不能按照净值在二级市场出售的风险是其中最主要的风险。